短期行情面临三座大山

　　利好刺激效应递减 A股或将低调震荡

　　⊙金百临咨询 秦洪

　　上周美联储出人意料地推出了QE3，全球资本市场一片大涨。但A股却高开低走，似乎对QE3的反应迟钝了一些。不过，毕竟QE3以及前期欧洲央行OMT掀起了全球流动性宽松的新浪潮，因此，仍有不少市场分析人士认为此浪潮必将席卷A股，这一观点能否成为现实呢？

　　刺激效应递减

　　上周五A股市场的走势低于市场预期，在全球流动性宽松浪潮再起、我国刺激经济政策不断推出的背景下，理论上，A股应该在资源股的大幅反弹的驱动下反复逞强。但想不到上证指数高开低走，出现了持续四连阴的K线组合。而且，受全球性流动性宽松积极影响的有色金属股、煤炭股等资源股也出现了高开低走的走势。这说明存量资金对新一轮全球流动性宽松心存谨慎。

　　究其原因，一方面是量化宽松政策所带来的流动性浪潮，对全球金融市场的驱动力存在效应递减的态势。QE1从开始到结束，道琼斯指数上涨了30.82%，同期上证综指上涨了52.89%；而QE2从开始到结束，道琼斯指数则上涨了10.95%，而同期上证综指却下跌了9.3%。

　　另一方面则是因为市场其实对QE3已有所预期，尤其是全球大宗商品市场，比如黄金价格从8月底、9月初就开始突破上行，从1600美元/盎司迅速上升至1700美元/盎司。既如此，利好出尽自然有利淡的效应，这批先知先觉的资金有获利回吐的意愿，这其实也是近两个交易日，黄金、原油价格上冲乏力的原因。

　　受此影响，A股的黄金股、有色金属股、煤炭股等受益于流动性泛滥的品种，也就难以持续上涨。何况，从产品价格回升的动能来看，流动性只是影响商品价格的一个因素，更主要的因素还是在于市场需求。如果没有需求，产品价格上涨就是空中楼阁。由于我国经济回落等因素的影响，无论是煤炭还是铅、锌等基础金属的市场需求均大大下降。因此，此类个股的上涨缺乏产业支撑。所以，其股价回落也在情理之中。

　　货币政策腾挪空间被压缩

　　同时，QE3等货币宽松政策而驱动的全球流动性浪潮，可能反而会抑制我国货币政策的腾挪空间。因为目前我国生产资料对外依赖度持续提升，我国是石油净进口国，铜、大豆等大宗商品对外依赖度也很高。因此，全球流动性浪潮必然会抬高此类品种的价格，使得我国输入性通胀压力增强，并将会驱动我国CPI指数持续回升。在此背景下，如果再度大幅降息、降准，必然会释放出通胀压力。

　　另外，不可忽视的是，目前我国房地产市场似乎又开始活跃起来，房地产市场的销售数据持续上升，8月份银行信贷超预期。如果此时放松信贷，加入全球性流动性浪潮，必然会使得房地产调控功亏一篑，这是货币决策部门不愿意看到的。

　　因此，我们认为，我国当前货币政策的腾挪空间并不大。在此背景下，我国进一步放松货币政策以及刺激经济增长的政策出台的概率在降低，有色金属股、煤炭股等品种的下游需求难有大的改变。在此背景下，A股难有突出的表现，后市可能会在2100点至2150点的狭窄空间内维持震荡。

　　在箱体中寻找交易性机会

　　当然，不可否认，全球流动性浪潮一旦形成，对游资热钱仍会产生积极的示范效应，驱动其反复制造事件驱动型的交易性机会。

　　就目前来看，有三类品种可能产生交易性机会，值得关注。一是事件驱动型，无论页岩气还是军工题材，均得益于事件驱动，此类个股更易引发游资热钱的追捧，因此，对此类个股仍可跟踪。二是K线形态已趋乐观的品种，比如水晶光电(002273)、易华录(300212)、七星电子(002371)、福瑞股份(300049)等。三是估值相对合理且产业趋势乐观的医药股、快速消费品种等品种，如中顺洁柔(002511)、迪安诊断(300244)、煌上煌(002695)等品种。

    欧美减速上攻易反复 A股放量十字有玄机

　　⊙中信建投北京三里河路营业部 云清泉

　　受QE3刺激大涨后，美股上周五惯性高开并迅速上冲后转入震荡整理走势，道指、标普、纳指最终依次收涨0.40％、0.40％、0.89％，三大股指的周涨幅便扩大到了2.15％、1.94％、1.52％。综观全球，其他主要股指也再次形成探低回升态势，俄更是以8％的涨幅拔得头筹，紧随其后的希腊、阿根廷也大涨7％左右，而亚太股市则奋起直追，但欧元区与美、加等的涨幅却在降低即减速上行，目前基本都处于年内最高点附近，且中短期指标多有背离迹象，这就意味着它们已进入漂流状态，就是说，近日虽有望惯性上冲并再创新高，可通道上轨处不但难以提速，而且反复随时可能会发生。

　　与美元持续走软相反，国际期市上周也形成了普涨的喜人景象。美元指数年内首次连跌5周并追平最近25个月内的最差纪录，但此前重要平台低点（约78.1）仍有支撑，而下探又恰好止步于5月低点，且波形显示调整已基本到位，即止跌反弹的希望在加大；黄金、白银四周连阳为年内第一次，这也是一年多来的最强表现，可3月高点的技术阻压犹在（也适于CRB指数与近两周持续大涨的铜），遇阻整理的可能因此就更大些；原油虽一度过百或上破短期平台，但上周五却出现遇阻迹象，近日就难免有所下探；小麦虽在上周五由跌转涨，玉米跌幅也有所缩减，但粮食品种高位盘整局面却仍未改变。

　　美股之所以继续上扬，主要是因为美联储推出QE3，并宣布将超低利率延长到2015年中，现有的扭曲操作维持不变，这既满足了市场的殷切期望，也得到了市场的涨声回应，但穆迪日前却表示若减债谈判失败，美将失去3A评级，评级机构Egan-Jones上周五还下调了美国主权信用评级（因担心QE3伤害经济），而经济数据则依旧好坏参半，如8月零售额和9

　　月消费者信心指数虽提高，可消费信贷11个月来却首次下降，初请失业金人数也逊于预期，8月PPI、CPI涨幅还创3年新高，通胀压力的抬头也将制约经济发展与股市上涨。以技术状况来看，三大股指依托多头上行的均线支撑都再创近年来新高，近期的通道上行格局很可能仍将延续，但目前在通道上轨处加速上扬的可能仍然不大，而上周五则出现冲高遇阻迹象（标普的最清晰），且周线指标大多处于高位钝化状态，日线指标特别是纳指的又呈背离态势，股指在此情况下的表现时常让人难以琢磨，或者说，即便近日仍沉浸在QE3的欢乐中并再创新高，也难以站上13900点、1490点、3250点，而若回探13370点、1440点、3130点左右的支撑，则有望再现近两周探低回升走势，尤其是在跨入较为动荡的十月之前。

　　上周A股顺势小幅高开后便转入震荡整理走势，沪市微调0.18％或3.9点，深市小涨0.36％或31点，两市周线的阴、阳十字星以及在狭小的区间内大幅放量等都显示短期内仍有较大变数，期间涨跌的机关因此就有待破解。以量能分析，上周终结了持续14周低于年内均量的局面，成交总额高达7540亿，较前再次放大两成多，若以单位股指量能看，沪深两市更是分别激增了3.33倍、2.45倍，显示多空暗战已非常激烈，近日或将发生较大变化，但由于近日并未改写天量，而每日量变幅度的算术均值则由34％骤降至12％以内，说明疾速上行已经并仍将被震荡上攻所取代，期间的反复就会有所增加。以股指分析，继沪市之后，深市周三也盘出中期下降通道，上攻目标便指向了9500点，原压力突破时所在8740点还成了近日的波动中枢，表明两市运行格局已相继转强，近日再创新高的希望非常大，可上周却收成极标准的十字星，近日方向显得就较为迷茫，而周波幅则仅33点、227点即302周、101周内的最低水平，多空转换频繁、速度极快也足以说明双方激战正酣，短期内宽幅震荡就难以避免，而若一方确立优势，市场就会沿着利于获胜方的方向快速或大幅运动。

　　综上，期市格局转强尚有待验证，欧美股市攻势减缓也预示反复仍难免，而A股放量十字所留的谜题则将揭晓。本周很可能以震荡方式拓展空间，阻压仍是2180点、9000点，上周低点为主要支撑，权重股动向、量变依然是观察的重点。

    反弹行情仍将延续 多点布局后市机会

　　⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

　　9月初以来的反弹属于典型的维稳行情，虽然基础并不牢固，但反弹的凝聚力越来越强，上周大盘以量能和热点成功换来了市场信心的增强，因此，我们认为指数经过整固后仍将继续反弹。许多投资者依然不相信这样的反弹能够延续，但政策面和资金面的变化已经有效影响到了市场预期，并产生了逆转效果。从内因看，维稳预期必然会展开，而上万亿的投资项目顺利批复更是从资金层面支持了实体经济的稳定；从外因看，美国推出QE3营造出宽松的货币环境，也为美国大选创造便利条件，欧洲通过了直接货币交易计划，暂时使得欧元区危机略有缓和。A股在逆境中出现反弹，看似突然，但实为必然。

　　“维稳”模式已经开启

　　心态稳——投资者开始关心经济数据偏好的一面。

　　经济下行与半年报业绩共振风险在8月份集中释放完毕，投资者对于经济持续低迷预期已经形成常态，因此，8月份宏观经济数据披露后，一些负面的数据并没有给市场带来太大压力，比如汇丰PMI及统计局发布的PMI创下新低，PPI继续下行，工业增加值个位数以下继续走低，进口同比负增长，等等。相反，大家对于有可能帮助经济企稳的数据开始感兴趣，比如投资稳定在20%以上增速，发改委批复的55个固定资产投资项目在很大程度上将确保投资的稳定，比如房地产销售持续回暖，开发商加速拿地的现象逐渐增多；又比如CPI见底回升，社会融资总额稳定增长，新增信贷温和放大，等等。虽然投资者对于企业盈利迅速改善不抱希望，但仍积极寻找基本面可能出现转机的信号。显然，市场的着眼点不再纠缠于企业盈利，而对于政策面更感兴趣了，而恰恰在这个时间节点上，一些经济现象转向了有利于A股上涨这个层面。

　　政策稳——稳投资、稳消费、稳出口政策三箭齐发，为稳增长保驾护航。

　　从发改委批复55项固定投资项目开始，到内贸十二五规划发布，再到《关于促进外贸稳定增长的若干意见》发布，稳投资、稳消费、稳出口的政策陆续推出，温总理提出将适时将万亿资金用于预调微调的言论佐证了政府稳定经济增长行为。这些政策是渐进的，并将体现在秋季经济数据当中。有意思的是，在财政政策不断加码的过程中，货币政策最近保持了平淡，这对于市场反而是好事，政策细水长流总比下猛药要好很多。我们之前观点已经反复指出，决定未来行情趋势的，不是基本面数据，而是政策和资金。而政策是流动性释放的前兆，故指数方面不需要太担心。

　　行情稳——A股大涨小回，企稳信号明确。

　　9月7日大涨，标志着行情已经企稳，过去一周多的时间里，市场层面诸多现象也确认了这一点，比如以人民网(603000)(603000,股吧)为代表的官媒股提前见底并涨停发出信号；小盘超跌股普遍反弹；周期类超跌大盘股放量批量涨停；两市大盘日均从过去一个月的不足1000亿，上升并稳定在1500亿左右，已相当于年初大盘反弹时的水平；市场热点在周期与成长股之间反复切换，赚钱效应增加。

　　上周指数出现横向整理，表明上看指数强市整固很自然，但市场内在博弈相当激烈。一方面是因为之前市场弱市情节很严重，指数突然上涨后，基础并不牢固，很多人并不相信反弹行情真的来了；另一方面投资者对于热点发源于超跌周期股也心存疑虑，认为这是“兔子尾巴长不了”。所以，我们清晰地看到市场热点从周期到成长并反复切换，成交量持续放大。而最终有几个事件逐渐抚平了投资者的这种担心：一是稳投资、稳消费、稳出口的政策举措很快发布，二是欧美经济政策刺激外盘上涨，大宗产品价格普遍反弹；三是维稳预期再次增强。从时间上看，大盘自5月以来调整4个月，至少需要2个月的时间来修复，我们把这个阶段定性为维稳行情。

　　多点布局 周期与成长兼顾

　　投资品的机会逐渐显现。投资是稳增长的一把利器，而通胀预期则强化了投资品的市场机会。在上万亿的固定资产投资项目批复后，年内投资稳定将逐渐企稳在20%以上，随着开发商拿地积极性的突然提高，我们估计未来一个季度，房地产投资也将扭转跌势，这对于投资增长将起到锦上添花的作用。所以，投资还是未来影响市场预期的重要因素，不管你信不信，事实就摆在面前，能源原材料、投资品将迎来复苏机会，由于这些个股权重足够大，所以板块上涨对于大盘的影响是正面的。当然，这些板块的上涨高度最终取决于企业盈利前景的预期，假定稳增长的政策继续加码，房地产民间投资继续回稳的话，4季度或是周期类公司业绩全面回暖的阶段，股价的超跌反弹将逐渐演变为估值修复。

　　与此同时，美国QE3会改变市场预期。QE3推出后，市场的第一反应是通胀，大宗商品价格上涨，中国输入性通胀增加，外汇占款可能增加，倒逼中国央行用基础货币对冲外汇占款。在这种情况下，可能不再需要太多逆回购和存款准备金率的下降，单单货币杠杆就将可能给市场带来充裕的流动性。一方面市场预期我国货币政策放松的步伐可能减缓，另一方面早周期行业可能因价格上涨出现阶段性反弹。总体上，美联储放水，可能引发全球新一轮通胀，特别是新兴国家可能更快些，大宗商品价格上涨，可能会带来一个阶段的虚假繁荣，这种繁荣并非需求大幅改善。

　　成长股的机会更持续。从国内的实际情况下，目前对于经济最稳固的支撑还是十二五规划中逐步实施的领域，比如战略新兴产业，这些领域政策红利最多，政策持续时间也最长。如节能环保、医药、新技术、高端装备制造等。市场对于这些机会的认同度也很高，这里不再赘述。我们倾向于多点布局。通胀这条线上，重点关注有色、煤炭、农业；投资这条线上，重点关注西部水泥、钢铁、水利；攻防兼备的品种，重点关注文化传媒、航天军工、节能环保、地产、旅游股。

　　从布局的次序看，我们之前也提出了大致框架。

　　1、超跌股。超跌股里先炒小盘，并蔓延到超跌大盘，特别是水泥、机械、钢铁、水利基建等周期股；

　　2、新股次新股。分布在战略新兴产业领域，公司产品比较特别，上市定价并不高，部分个股的涨幅不亚于超跌股；

　　3、资源股。稳投资的举措出来后，市场关注度将上升到稳增长，美国QE3强化了这些品种关注度。煤炭、有色会继续加入到反弹大军当中；

　　4、分化。下跌个股数量占比超过30%的话，超跌及周期修复行情可能要进入整固。届时，市场有可能进入大盘股搭台，小盘股、题材股唱戏的炒作格局中。

　　5、防御。反弹进入中后段的时候，大多数个股将再次进入结构性调整，这个时候要看行业景气变化，看政策红利靶向，环保、军工、信息、医药、文化传媒等新兴产业等成长性确定的领域将持续受到关注。这个领域的机会，将贯穿整个反弹周期，生命力最为持久。

   强势震荡不改阶段性反弹趋势

　 ⊙财通证券陈健

　　在前周五大盘以2052-2062向上缺口发力收巨阳之后，上周大盘在30日均线之上强势震荡，但受阻于60日均线。由于大盘成功向上突破2453点调整以来下降通道，阶段性反弹趋势确立。2029低点开始的反弹绝非一日游，最起码也有3子浪的反弹。短期市场情绪虽有所顾虑，但我们认为，缩量震荡不改反弹趋势。

　　基本面，8月人民币贷款新增7039亿元，远超预期，表明稳增长在进行时。8月CPI同比上涨2.0%，PPI同比下降3.5%，创出34个月新低，这反映宏观经济需求端的极为疲弱。在国内经济增速放缓的背景下，8月份财政收入增幅低至4.2%，中央财政收入出现负增长，同比下降6.7%。总体上看，宏观经济并未明显好转，经济下行压力仍然很大，工业增加值、投资以及PPI都低于预期。目前经济数据没有改善迹象，显示国内实体经济仍然处于低位，这也解释了发改委批基建项目的原因；前期的稳增长措施对实体经济实质的拉升作用没有体现出来，可能还需要政策方面加大力度。

　　与2008年的“4万亿”所不同的是，此次中央“集中的项目释放”更多依靠的是财政政策，货币放松的力度相对较小。目前基本面转变为“经济疲软期+政策刺激期”，央行周四连续实施了两种期限共550亿元的逆回购操作，预计9月份之后信贷投放力度会有所加大，而9月底恰逢季末和国庆中秋长假，银行资金压力大增，央行存在降准的可能。美联储推出第三轮量化宽松，QE3的形式属于“开放式”，即没有明确指出购买债券的总规模和具体结束日期。美联储QE3 对A股形成短期利好，不过将大概率提升通胀风险，使新兴经济体陷入滞胀的风险在增加，并使央行原本谨慎的态度在全球新一轮QE的背景下可能会变得更加谨慎。

　　无论如何，目前A股已一定程度上反映出经济硬着陆或L形走势的预期，特别是11月底之前资本市场有维稳需要，A股阶段性反弹的诉求仍确立。阶段性反弹第一阶段以超跌股上涨为主，进入反复震荡的第二阶段等待进一步政策利好预期的兑现，板块轮动加快，第三阶段将视利好兑现状况，市场将选择向中级行情发展或再次回归下降通道内。

　　技术面上，2029低点是时空共振形成的,形成阶段性低点的概率大。首先，2029点明显受下降通道作用诞生的，2010年7月2319低点与2012年1月2132低点连线作为近三年下降通道的下轨在2030点。其次，之前沪综指周K线形成了M头形态，颈线位2242点，其技术量度跌幅指向2006点，2029低点也基本实现量度跌幅。第三，自5月4日大盘见顶2453点开始的调整，到9月6日的最大跌幅已达17.28％，调整时间89个交易日（9月5日产生了2029低点），是弗波纳奇神奇数字时间之窗开启。第四，9月是2009年11月3361高点之后的弗波纳奇神奇数字第34个月时间之窗开启月，因此有可能展开一波阶段性的中级反弹行情。A股在连续下跌4-5个月（均未超过5个月）就触发反弹，即使在大熊市中也如此，这是市场自然的超跌反弹力量。短期上有压力60日均线，下有支撑30日均线。目前的反弹是针对2453－2029下跌424点的暴挫浪进行修复，其0.382、0.5、0.618黄金分割反弹位分别为2191、2241、2291点。按超跌反弹来看，往往是ABC三浪形式展开；按中级行情来看，可能会有五浪形式。短期60日均线争夺战之后有可能挑战2250点。

　　短期继续关注政策鼓励的新投资导向，如海工军工、铁路市政基建、煤化工、页岩气、环保等。中期继续精选“卓越成长公司”抱团取暖，捕捉与发展模式转换、体制改革及产业结构升级相契合的新制度、新事物、新概念，未来的市场热点将更多集中在穿越经济周期的新经济(310358)新消费个股，如电子消费、健康产业、移动互联、安防、3D打印、IPV6等。

   收盘前的股价脉冲

　　⊙潘伟君

　　我们经常看到股价在尾市的几分钟内出现急涨，这被认为是主力资金在护盘，通过尾市的运作来拉升股价。然而股价在尾市的异动也并非只有收盘价上涨这一种类型，比如本栏前期讨论过的先杀跌后拉升的类型就与此有别。还有一种类型在今年以来的下跌行情中时有所见，这就是先上涨后回归平静的类型。

　　比如某中小盘股交投较为清淡，在大盘回落的过程中同步下跌，由于盘子不大故跌幅超过大盘。在收盘前几分钟突然出现连续几笔大单向上扫货致使股价出现明显的向上脉冲，但之后成交复归平静，股价仍回归原处报收。

　　通常我们会这样研判：连续出现的大买单一定是来自于主力，由于临近收盘，所以目的就是做高收盘价。然而股价收盘回归原位，似乎又表明主力并不在意收盘价，那一定是主力看中上档的这些卖单了，换句话说主力是在吸纳筹码。

　　主力维护收盘价和主力吸筹是有本质性差异的，对于我们的决策会有较大的影响，所以需要进一步研判。

　　主力是否需要以这样的方式吸纳筹码？从这几笔的交易结果看成交数量有限，对于主力庞大的建仓计划不会有作用。如果类似游资之类的主力希望快速完成建仓，那么通常会使股价走强从而引出市场抛盘，比如逆市将股价拉升到一定的幅度然后接下大量的市场抛盘。当然，也有主力阶段性减仓后再吸筹的可能，比如回补一部分。但与此相比这几笔的量又太小，而且主力都是希望股价越高越好的，既然是阶段性的增减仓位那一定已经完成了建仓，处于推升股价阶段，所以这几笔回补的单子肯定会用于收盘价的维护上面而不是简单的回补。研判的结论是这几笔大单并不是为了吸筹。

　　所谓假作真时真亦假，我们还是回到原来的思路，主力的目的还是为了推高收盘价。关键是我们并没有看到收盘价上涨，这需要一个解释。

　　收盘前的几笔大单将股价瞬间推高，自然是为了推高收盘价，尽管后来收盘价又重归原位，但这只能说明主力的目的没有达到，我们需要解释的是主力为什么没有达到目的的原因。

　　护盘是有可能失败的，并非说收盘价推不上去，而是在下一个交易日股价仍然会回归原位，也就是说市场不一定认可主力做出来的收盘价，所以主力通常不会花很大的代价去推升收盘价。在主力向上扫单的时候就已经计划好了，如果扫单的结果是市场没有反应，或者说抛盘不再增加（买盘是不可能在如此短的时间内增加的），那么股价就不会下跌，护盘的目的就达到了。如果抛盘快速大量跟进，那么就只能放弃。

　　实际情况是主力扫单后市场抛盘快速挂出，而且挂出来的价格并没有提升，这样股价就同步快速回归。主力预期中的第二种情况出现了，所以放弃推升收盘价。

　　这里还有两个疑问需要解释的。

　　一个疑问是从收盘以后的挂单看抛盘并不多，似乎主力打掉也并不困难。不过我们只看到上档五个价位，主力一般会看上档十个价位，上面或许有更多的挂单，光五个价位对主力的吸引力并不大。还有就是收盘时的交易方式。在深市是五分钟的集合定价，在此期间是看不到挂单变化的，主力根本不知道上面会新增多少挂单。沪市的收盘价是最后一分钟的平均价，所以最后一笔的股价也无法决定收盘价。

　　另一个疑问是有的时候我们看到前面扫单的量比较大，主力应该再花一些单子把收盘价做上去。这一方面也有上档新卖单大量出现的可能性，另外我们看到的这几笔大单未必是真实的。对于一些成交清淡的个股来说由于全天默默下跌实际上上档的挂单并不多，主力扫进的几张大单中不排除有自己的单子，这样就能够堆一些量。