4月27日，中国版QE的热度再次被点燃，据当天路透中文报道，如无意外中国将很快宣布新一轮量化宽松政策（QE）——中国央行将通过直接购买商业银行资产的方式投放基础货币，以此撬动信用投放、拉低全社会的长期融资成本、减缓通缩压力并推动经济增长。
此外，德意志交易所旗下通讯社MNI援引未具名人士的话称，中国央行正在讨论采取非常规政策措施来重建资产负债表、振兴经济，其中包括从市场里直接购买地方政府债券。
虽然以上两则消息都未得到来自央行或相关部门的回应。但A股市场在周一再次出现大涨，显示出当前市场对政策面的风吹草动异常敏感。同时，昨日人民币兑美元即期午后急速下跌，收盘报6.2206元创逾一个月新低，日跌幅高达0.41%，为逾13个月来最大。
“买地方债违背改革目标”
事实上，这并不是中国版QE概念的首次出现，今年3月市场上就有关于“10万亿中国版QE即将出台”的消息流传。当时财政部副部长朱光耀澄清称：“中国版QE是不实之词。地方债务置换是在国务院对地方债批准规模之下、企业与商业银行之间的契约行为。”
而从最近江苏省地方债未能如期发行的实际情况来看，银行与地方政府之间的“买卖”还很难谈成。“这还是一个经济实力很强的东部省份的地方债，很难想象一些中西部地区省份的债会怎么样。”一位商业银行投行部门人士对《每日经济新闻》记者表示，流动性和收益率都很低的地方债对商业银行的吸引力很低。
此前有消息称，为鼓励商业银行购买地方债，央行可能考虑通过允许抵押该类债券以向商业银行提供流动性。交银国际发表研究报告称，央行可能允许商业银行以地方债为抵押获得央行资金，这可以视为某种程度的地方债务货币化。这种操作一方面减轻了政府的债务压力，另一方面又对冲了外汇占款的萎缩，实现了基础货币的投放。“这也仅仅是一种可能性，涉及更高层面的政策布局，但至少目前我们没有接收到相关的文件说法。”上述银行人士称。
对于传闻的央行或将直接从市场购买地方政府债券，具体操作方式此前并无先例可循。但一位市场分析人士认为，如果真的实行，那么与以前财政为地方债兜底没有什么不同，缺乏约束力，“底线太低”。
实际上，这也不符合央行一贯以来谨慎的行事风格，“从改革的角度来讲，直接购买地方债券将违背财政改革的目标，而财政改革旨在约束地方政府的借贷行为，让借贷过程更加透明化。”汇丰银行此前在一次报告中指出。
QE效果不如降准降息
“购买商业银行资产，购买地方政府债券，以及对国开行、进出口行和农发行三家政策性银行的注资行为”，一起构成了传言中中国版QE的主要内容，显示出在一季度各项经济数据表现疲弱后，对政府需要加强稳定经济增长信心的迫切需求。“如果这些政策得以落实，对银行的流动性补充是非常有益的。”一家大型商业银行资金部人士表示。但是，他对央行是否已经到了必须用这样的手段来补充流动性仍持保留看法，中国现阶段基准利率仍远高于零，存款准备金率也有很大下调空间，不论是直接降息还是降准，都能起到稳定流动性、引导实际利率下行的作用，而且效果更为直接。
此外，包括一些定向流动性工具，央行也未减少使用频率。上述分析人士则认为，PSL合法抵押物范围的扩大，依然是近期的最优选项。
至于资金如何流向有真实需求的实体经济，依然是一个绕不过去的问题。对于商业银行来说，当前的流动性水平并不紧张，但对实体经济并不高的预期使其无法寻找到足够多的优质贷款对象。扩张同业资产或者通过种种途径“向虚”，较投入实体而言是一种风险更低收益更高的办法。据海通证券分析，到2015年一季度末，理财资金通过这四个渠道流入股市的规模已近1万亿元。
兴业银行2014年业绩快报点评：资产配置优势有望发力
事件：兴业银行（601166）公布2014年业绩快报，公司实现营业收入1248.34亿元人民币，同比增长14.23%，实现归属于上市公司股东的净利润471.08亿元人民币，同比增长14.31%，实现EPS为2.47元。
点评：
业绩略高于我们的预期。公司实现营业收入1248.34亿，收入规模大于浦发银行（1228.98亿），实现归属净利润471.08亿，略高于浦发银行（470.2亿）。实现EPS2.47元，略高于我们的预期2.45元。
资产规模大幅增长，显示公司资产配置能力。公司报告期末总资产规模达到44070.7亿，同比大幅增长19.84%，三季度末同比仅增长9.96%，第四季度资产规模环比增长4114.9！第四季度资产规模超预期增长的原因主要有：130亿优先股发行完成，资本金约束解除；表外非标资产转表内；银行对优质非标资产的配置动力上升。
不良率上升至1.1%，资产质量压力较大，但拨备较充足。公司不良率较上年回升32BP，上升幅度高于浦发（23BP），加回已核销不良贷款部分，新增不良额巨大，显示当前仍面临了较大的资产质量压力。从拨备水平看，公司拨备覆盖率和拨贷比均处于同业前列，2015年信用成本的压力可能小于同业。
投资建议：公司业绩基本符合预期，资产规模大幅增长显示公司较强的资产配置能力，资产质量压力较大但拨备较充足。央行扩大存贷款口径后，公司同业负债来源占比高，缓解存款来源压力。公司当前交易于2014/2015年PE分别为6.98/5.89倍、对应PB分别为1.31/1.12倍，给予推荐评级。
宁波银行：资产质量最是振奋人心
事件。
宁波银行发布14年业绩快报：全年归属股东净利润56亿元，同比增长16.1%，营业收入154亿元，同比增长20.3%，资产总额同比增长19.9%，贷款余额同比增长22.7%，存款余额同比增长20.1%。不良率0.89%，环比三季度持平，拨贷比2.53%，环比三季度上升38bps。
评论。
超预期的拨备计提力度导致业绩略低于预期：14年16%的净利润同比增速略低于我们预期的18%，20%的营业收入同比增速符合我们的预期。据我们测算，4Q14单季未年化信用成本高达56bps，创下历年来单季信用成本最高纪录，14年全年信用成本126bps，亦是前所未见的最高水平。但我们注意到，4Q14拨贷比季度环比上升幅度达38bps，我们测算4Q14拨备覆盖率季度环比升幅也达43个百分点，大力度的拨备计提带来拨贷比和拨备覆盖率双双大幅提升意味着：4Q14不良核销力度较小，当季计提的拨备大部分都计入了拨备余额而非弥补不良核销后带来的拨备缺口（在“大力核销+大力计提拨备”的策略组合下，拨备覆盖率的提升幅度往往较小甚至会出现下降）。
优异的资产质量表现预示着浙江地区的不良暴露可能已进入尾声：1Q14-4Q14，宁波银行的披露不良率均保持在0.89%，我们测算，4Q14不良核销金额为1.5亿左右，14年全年不良核销9.7亿左右，加回全年核销规模，14年末不良率上升至1.35%，较披露水平高46bps。最重要的是，我们预计4Q14加回核销后的不良生成率为46bps，较3Q1486bps的水平显著下降，而3Q14加回核销后的不良生成率与2Q14是持平的。在本轮周期中，浙江地区银行业的资产质量问题在全国范围内率先爆发，至今已有3-4年，作为上市银行中浙江地区资产规模占比最高、风险敞口最大的唯一样本，宁波银行优异的资产质量表现预示着当前中国资产质量问题的重灾区浙江地区的不良暴露可能已进入尾声，3-4年前存量不良资产的风险暴露已经完毕，而近3-4年来新发放贷款的风险管控非常严格，这一不良暴露“新老划断”时点的渐行渐近对中国银行业整体而言意义重大，重灾区都已经开始走出黑暗了，对其他地区乃至全国范围内资产质量周期最终结束时点的预期便能逐步形成。时至今日，对资产质量的担忧仍是制约银行估值的一大核心要素，对本轮不良暴露周期结束时点预期的形成将对银行估值产生显著的正面效应。
预计费用控制成效显著：我们测算，4Q14成本收入比36.1%，同比下降6.8个百分点，14年全年成本收入比32.7%，同比下降2.2个百分点，14年费用控制成效显著。预计15-16年成本收入比小幅反弹至33.6%和34.5%。
预计四季度非信贷类资产扩张步伐放缓：4Q14贷款余额季度环比增长4.5%、总资产余额环比增长3.0%，我们预计，除同业资产继续收缩外，以非标资产为主体的非信贷类资产扩张在4Q14出现了显著放缓，宁波银行一直延续至3Q14的非标资产趋势性扩张步伐终于出现了变化（我们预计其三季度末投资类非标占总资产比重已超过20%，为上市银行最高），在非标监管趋严、非标融资主体融资需求下降的大背景下，我们认为这是正确的战略调整。
预计短期内股价弹性较大：受资产质量预期大幅改善和自由流通市值小的共同驱动，预计宁波银行短期内股价弹性较大，可作为短期品种重点关注。2月27日收盘，宁波银行15年PB1.2倍，已是A股银行板块最高，维持“增持”评级。
南京银行：估值已反映乐观情景，基本面实力仍有待提升
估值及溢价已处历史高位，已反映市场对其基本面趋势较为乐观的估计
南京银行债券业务占比处同业较高水平，我们认为近期南京银行股价及估值修复反应了前期短端资金价格下行+后期降息对于其盈利和景气度的支撑。年初以来股价涨幅居A股银行板块前列，目前15年PB1.16倍，较板块平均溢价19%；公司目前估值处历史较高水平，近期估值溢价处过去历史五年最高水平。我们认为当前估值已反映对于其基本面景气度较为乐观的估计。
非标占比较高面临拨备及资本压力较大，存款成本及资产质量压力不容乐观
近年来公司持续加大非标资产配置力度，截止14年2季度公司非标资产占总资产比例较年初提升4ppt至23%，非标占比处于同业最高水平。我们认为在非标监管趋严背景下，公司或将面临更大的资本和拨备压力。同时，公司以高资金成本支撑存款增长的战略，或为未来业务发展带来一定压力，截止14年中期存款成本率较上市银行平均水平高14bps。此外，公司三季度不良余额环比回升6%，关注类贷款环比回升26%，占比回升44bps至2.51%。
我们认为关注贷款持续增长或显示其不良生成压力仍较大。
受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测
整体由于公司信贷业务占比较低，预计降息对公司息差负面冲击将小于同业。
考虑到11月降息的直接影响，我们下调公司未来净息差预测，预计公司15年息差将下行4bps；考虑降息对于资产负债表的修复支撑，我们下调15年信贷成本假设5bps。我们相应下调公司14/15/16年EPS预测至1.80/2.05/2.33元（原1.80/2.06/2.34元）。
估值：上调目标价至10.17元，下调评级至“卖出”
考虑到行业特性，我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响，预计公司中长期ROE将回落至10.3%，低于于行业平均；我们在2015年行业平均PB0.94X的基础上给予9%的折价得到目标PB0.85X，得到目标价10.17元，对应15年PE为5.00X。目前股价对应15年PB/PE为1.16X/6.70X倍。我们认为其较高的估值溢价已超出合理的估值水平，下调公司评级至“卖出”（此前为“中性”）。
浦发银行：2015瑞银大中华研讨会快评
预计优先股发行、高级法实施等多因素将支撑资本实力夯实。
公司14年三季度一级/总资本充足率分别为8.63%/10.91%。14年底公司完成第一期150亿优先股发行，我们预计提升一级资本充足率57bps。同时，伴随未来资本计量高级法实施，预计过渡期将提升资本充足率50-60bps。我们认为在进一步优先股发行、定增收购信托公司、资本计量高级法等因素支撑下，公司资本充足率有望进一步夯实，并支撑其业务发展和抵御资产质量风险。
降息使公司息差面临下行压力，社区银行发展或利于缓解息差缩窄。
我们预计受14年降息影响，公司净息差将面临缩窄压力。贷款方面，预计降息或使贷款收益率进一步下行，贷款向小微结构转型将利于缓解贷款定价下行。存款方面，我们分析公司传统上对公存款占比较大，其中协议定价存款成本较高；预计伴随公司加大社区银行发展力度，较低成本的零售存款占比提升或利于对冲息差缩窄压力。
不良保持上升趋势，四季度不良核销及处置力度或仍较大。
我们认为公司不良趋势与行业保持一致，预计15年不良贷款仍保持上升趋势，但本轮降息或可一定程度缓解资产质量压力。目前新增不良仍主要集中在江浙地区。我们认为目前公司不良生成率仍面临压力，预计未来将保持较大不良核销处置力度以缓解不良上升压力。
估值：目标价18.8元，重申“买入”评级。
我们预计受益于降息、降准等催化因素，15年上半年板块估值修复将延续。
我们采用PB/ROE估值法，预计公司中长期ROE将回落至12.3%，得到目标PB1.24X，目标价18.8元，对应15年PE为6.7X。
平安银行：2015瑞银大中华研讨会快评
非息收入有望保持高速增长，贷款投向继续支持小微领域。
近年来公司非息收入保持高速增长，14年前三季度手续费及佣金净收入同比增长73%，其中投行业务增长迅速。我们认为得益于集团支持和交叉销售，未来投行及信用卡业务将继续支撑非息收入保持高速增长。受风险管理因素等制约，我们预计15年公司贷款增速将基本保持稳定，贷款结构方面将继续支持中小微贷款的投放。
预计息差仍处下行趋势，高收益贷款结构或助缓解压力。
我们预计14年降息及未来可能的降息，将使公司净息差持续面临缩窄压力。
但近年来公司贷款结构持续向小微贷款等高收益业务调整，并向贷贷平安、新一贷等高收益产品倾斜；14年上半年贷款收益率7.51%，居上市银行首位，反映了公司较高的贷款定价能力。我们分析公司较强的定价能力和高收益业务发展，将有利于缓解息差缩窄压力。
资产质量压力仍在，信贷成本或将进一步上升。
我们预计公司不良生成压力仍较大（14年年中逾期贷款较年初增长40%），但预计本轮降息将一定程度上缓解资产质量压力。14年三季度公司拨贷比为1.89%，较监管指标仍有差距，我们预计公司信贷成本或进一步提高。
估值：目标价16.64元，重申“买入”评级。
我们预计受益于降息、降准等催化因素，15年上半年板块估值修复将延续。
我们采用PB/ROE估值法，预计公司中长期ROE将回落至13.2%，得到目标PB1.28X，目标价16.64元，对应15年PE为8.4X。
