和讯期货消息 由新湖期货有限公司、FOW期货期权世界联合主办、上海期货交易所特别支持的“申城论剑—第五届衍生品对冲套利论坛”于日前在上海浦西洲际酒店隆重举行。信诚基金(博客,微博)吴雅楠在会上大谈金融衍生品工具在中国资产管理业务中的应用机遇和前景，会后吴雅楠接受了和讯期货的采访,他认为投资者参与量化交易应当将投资理念转化为最有效的策略,用最优化的方式把更优化的策略组合起来,更重要的是做好相应的风险管理。
和讯期货：和讯期货的网友大家好，我现在身边所坐的是诚信基金管理有限公司数量投资总监以及资深基金经理吴雅楠先生，吴先生你好。吴总您认为股指期货近远月的基差结构是否合理？
吴雅楠：跨期这种近远月基差，它代表了市场对后市的预期，所以我们看到在股指期货上市初期，可能现月当月的基差相当的大，代表了市场当时对后市的一个预期，所以不断的把当月基差拉得很大。我们看到过去这一年来，有两个根本原因造成了基差的一个变动，一个就是套保力量在市场当中积极的参与，很多机构在参与股指期货以后，主要以套保为主，所以将当月基差，一下子把基差缩得很窄，甚至有时候贴水。而另外一个根本原因可能就是投机者对后市的预期，所以我们看到最近这段时间，基本上从6月份以后，从贴水的情况经常出现，就是当月的期货比现货更加便宜，这也反映了大家对后市的一个不确定性的预期，甚至刚才您讲了远月甚至还有倒挂的情况，有时候会出现，所以我们认为这个还是市场的一个定价，所以如果大家对后市预期，有些期货投资者没有太强预期的话，那可能这种贴水情况还会出现，那什么时候会转变，我认为还是等大家投资者对后市有个比较一致的看涨预期的时候，贴水基差才会消失。另外一个原因也是因为我们现在从套利的角度来说，我们可以做正向套利如果期货基差升水的话，我们可以卖空股指期货买现货，套利投资者可以把基差缩小，但是反过来，当有贴水出现的时候，现在没有很好的机制做反向套利，就是我不能买多股指期货做空现货，做空现货这一块，相对来说一个成本比较高，另外一个没有现成的工具，所以这也是为什么造成贴水，一旦出现贴水的话会维持比较长的时间，甚至贴水扩大的一个原因。所以我觉得如果未来融资融券这一块成本能够降下来，或者有更多做空的现货的工具，那么这个时候我觉得期货的基差能够相对反映比较合理的投资者的预期，否则可能就会出现连续的基差没有办法缩窄的一个情况。
和讯期货：那沪深300的期现套利的收益与早年相比其实已经有了一个大幅的收缩，那您认为未来的空间还有多少？是否值得继续关注？
吴雅楠：这个可能联系到刚才讲的咱们第一点也是，基差很大，所以套利空间很大，现在我觉得越来越出现套利的空间越来越窄，也是因为投机盘情绪不浓，因为套利最终是持投机者的博弈的钱，所以如果投机盘情绪不浓的话，套利空间也很小，另外现在的确专业的投资者越来越多，所以他们套利的效率也越来越高，所以这样的话套利空间也越来越窄，所以我觉得从期货和现货单纯从收益角度来说，未来可能还是维持相对来说不太高的一个收益，除非有一个大牛市或者一个行情出现的时候会出现比较大的套利机会，否则的话，按照目前的水平，我估计按照无风险收益的一个比对来看，实际上套利每年年化来说，可能就是维持在5-6%的一个无风险收益的水平，因为它最终反映的是一个市场融资的成本，所以我觉得可能目前正常情况下，5-6%，但是如果一年当中有几次比较大的波段机会的话，可能做到8%、10%都是有可能的。
和讯期货：那您能不能给我们介绍一下阿尔法套利的一个设计思路是什么样的？
吴雅楠：阿尔法套利有不同的策略，比较传统的和比较经典的就是我们可以靠我们自己选股的能力，我们选一堆强势股，能够战胜市场的，然后为了对冲我们说贝塔的风险或者市场大肆的风险，我们用股指期货去对冲，这样如果市场即使下跌，但是只要我的强势股，我的这一篮子股票能够战胜市场，那我还可以获得正的绝对的收益，盈利，所以我们觉得这种策略在未来这个市场当中还是会很有效，比如今年的话很明显是一个小盘的风格，只要我切合这个市场的主题，这个市场的风格的话，我们今年如果选相对成长势比较好的成长股的话，然后用股指期货去对冲，那我肯定可以获得比较好的阿尔法套利收益，我个人认为未来这两年可能还是个结构化的行情，因为我们经济结构转型，所以可能大的趋势性行业很难出现，在这种市场当中，我觉得阿尔法套利会更显出一种优势，只要投资者有自己的选股能力，我只要能够把市场风险管理好，那我就可以做出一个正的绝对收益，当然这是从选股的阿尔法套利，可能还有其他的阿尔法，如果把它扩展一点，就是相对价值套利，只要有价差的，无论是现货和期货，还是现货之间有价差的，或者是场内基金，比如说分级基金，封闭式基金，只要它和期货之间有价差的，我们也可以做套利，这几个可以衍生出更多的阿尔法套利的策略。
和讯期货：那您能不能给我们投资者举一些比较实在的例子？
吴雅楠：一个比较直接的，比如说我们做期现套利的时候，常常用的现货供给ETF，比如说沪深300，我们现在沪深300ETF流动性非常好，交易很活跃，只要出现正基差，比如说高过10bps，15bps的时候，完全可以透过卖股指期货，然后买入沪深300ETF，然后把这个价差锁定住，直到期货到期或者价差缩窄到足够盈利的空间，这是比较直接的方式。但是现在刚才我们已经讨论到，现在ETF和期货之间的价差越来越小，甚至出现贴水，那现在怎么办？其实市场当中有其他的工具，比如说分级基金，我们知道在市场当中有一种产品，分级基金就是透过A和B组合的方式来构成一个合成的指数，分级基金因为A端是一个类固定收益的品种，对后市如果看空的话，很多人去买A，如果对后市看好可能买B买杠杆，这个就是往往造成A类投资者和B类投资者有一个共同的需求，可能投资者出现对后市分歧的时候，可能对A对B都有需求管这样就造成A加上B本身相对母基金会出现一个整体的溢价的情况或者折价，这样的话，ETF本身是跟踪指数的，如果套利空间做没有的话，那就很难再出现套利，我们说分级基金最终端的需求是由A和B的投资者共同推动的，所以它的折溢价老是在出现，只要市场有波动，所以它是一个期权的概念，这给套利投资者提供了很好的工具，只要A和B出现投资者分歧，出现提供给整体，出现整体折溢价的时候，它和期货之间又多了一个，除了基差之外，还多了个整体折溢价的套利的空间，所以我们举这个例子，投资者可以去观察或者发觉，市场当中这种工具越来越多，我们现在不光有沪深300的分级基金，也有行业的分级基金，比如说医药行业的分级基金，大家看好医药的话，很多投资者去买医药的B，这时候就会把价差拉大，整体会出现一个溢价机会，这时候套利投资者就可以入场去做这种套利收窄价差的机会，所以我觉得这种工具大家可以适当去关注。
和讯期货：那目前您的交易模型是否是高频的？大概的频率市什么样子的？是怎么解决速度跟服务的一些要求的？
吴雅楠：其实这个现在是越来越是一个挑战，我觉得最终从绝对收益阿尔法的角度来说，大家拼的都是技术，谁更快的更敏锐的从市场当中能够比其他投资者更早的挖掘机会，因为我是来自于基金公司，我们也在开发类似的这种套利的策略应用在我们的产品当中，但是也面临一个实际的限制，在我们的风控体系下和交易平台的限制下，我们还很难做到很高频的策略，因为很多风控的要求需要去跑风控的检查，这样就限制了效率，所以我们现在开发的策略基本上中频和低频的策略，主要是抓相对价差会比较维持长一段时间的策略，因为这比较符合我们风控的要求和交易体系，我觉得对于很多的私募或者很多其他的机构，可能交易得更加灵活便捷，所以可以发展出很多高频的策略。但是我个人认为，因为现在A股市场毕竟相应的对冲工具和波动性管理工具，比如说期权还没有出现，所以其实留给市场投资者的这种套利机会还是很多的，而且参与的人相对来说还在慢慢增长，所以我觉得现在来说只要你有相应的不算很复杂的策略，其实现在套利的机会都是有的，不必完全追求高频，因为高频最终拼的速度和技术，不是每一个投资者都能达到的，所以其实中频和低频这种策略，投资者也都可以去参与去挖掘。
和讯期货：那普通投资者要参与量化交易需要做哪些准备？需要具备哪些基础？
吴雅楠：量化其实归根结底我觉得是一种投资的理念和哲学，就是我怎么样用科学化系统的方法把我的投资者理念能够转化成一个可程序化可流程化的一种投资的模式，可模型化的，所以我觉得基本的从个人投资者或者从一般大众投资者来说，怎么样把我们的投资理念转化成一种模型，一种可复制的，不光是依靠我们的经验，还是能够把它复制出来，去扩展，所以我觉得具备三个基本的要素，一个是要有一定的模型构造能力，怎么样把我的经验转化成数学的语言把它模型化，另外一个，量化最主要的一个对于我们投资理念的贡献就是，把风险能够更融入到我的投资的流程当中，因为我们过去可能投资者习惯于看我的策略收益是多少，收益越高，我就去追求这种高收益，但是可能忽略了这种高收益背后要承担多大的风险，所以我觉得量化最主要的就是在我事先决定哪一个策略的时候，我必须要了解这个策略本身，不光是收益多少，背后承担多大的风险，这样我追求所谓的下坡比率或者信息比率，就是单位风险下承担能够带来多少的收益，这样我做相应的，用最优化的方式把更优化的策略，能够单位风险下承担更大收益的策略组合起来，所以我觉得这个是投资者可以做的，就是我看一下我过去的策略，跑下来收益是多少，收益的波动又是怎样，如果收益的波动性太高，抵消了收益的话，对这个策略要打个问号，相应的如果我策略有效，收益也高，波动性也低的话，那我可以把这个策略作为一个主策略，所以我觉得这是量化一个理念的方式。第三个，在可能做好相应的风险管理，可能需要有止损点，有相应的风险管理的流程，不光我在策略做好相应的组合，同时在流程当中，我设置好相应的风险止损点，把我最后的收益能够保持一个相对比较平稳的收益率曲线的方式，所以我觉得主要是三个基本的要素，模型化，策略的优化，再一个是流程当中的风险管理，这样一个能力。
和讯期货：就是让他把收益放大的同时，也要控制风险的
系数。我想问一下，我们国内现在量化投资算是一个趋势所在，但是跟国外的相比还是有一定的差距，您认为需要怎样去缩小这种差距，我们还需要做一些什么？
吴雅楠：毕竟我们看到随着自贸区这种市场的不断开放，海外专业机构也进来，其实对国内的确是一个冲击，我觉得我们需要提前做好两个准备，一个就是刚才你也提到，我们要在技术上先做好一定的准备，这个可能就是因人而宜，我们在技术的投入上能够花多大的投入，其实技术上最主要还是做好基本功，我们一个是把交易系统能够做得更加完善，因为我们现在涉及到多市场，现货、期货、商品，这个其实我们需要一个统一的交易平台和策略开发平台，涉及到多市场的，所以如果我们先把这个基本功做好，可以应对这种市场上当中不同出现的机会。第二个，可能在投资的理念上，我觉得还是要进一步跟上西方比较发达的理念，刚才我讲了一些策略的优化，我不光是追求收益，现在就涉及到我单策略在这个市场当中很容易失效，或者波动比较大，我一定要涉及到多策略，但是多策略的时候，我怎么样去开发不同策略，然后再一个就是整个策略怎么组合，把它包装起来，能够成为一个产品化，所以我觉得最终我们投资者需要去把策略产品化，也是需要做的一个方式。我觉得和国外相比，我还是比较有信心，我觉得最主要基于两点，一个就是我们毕竟在国内对自己的市场，对自己的国情比较了解，所以我们就有一个先发优势，有一个信息的优势，国外可能习惯于成熟市场的这种投资的理念和投资的方式，拿到国内并不一定实用，所以我们这些草根的或者本土化的投资的策略和方式反而更有优势。第二个，因为我们接轨得很快，我们看到汇率都把海内外都结合起来，所以我们学习能力是很强的，所以我们可以避免走很多国外走的弯路，所以我们可以很快的走一个超越式的发展，只要工具越来越多，其实我们的策略会更加多样化，从这点来说，其实给我们很大的机遇，即使在同一个平台上竞争，我觉得我们也不会落后于海外的这些优秀的对冲基金经理。
和讯期货：感谢您接受和讯期货的采访，谢谢。
